在北京时间11月9日进行的美国大选投票中,美国共和党候选人特朗普率先拿到270票+,即将成为第45任美国总统,将于17年1月下旬正式宣布就职。当期下,特朗普将组建新一届美国政府核心团队,并且交接过渡“奥巴马政府”。
回归大选行情,11月9日北京时间早上10点,特朗普的选票开始出现领先时,美元指数下挫,以标普 500指数为代表的美股期货和新兴市场股市全面跳水,美国国债、黄金、日元等避 险资产受益大涨,人民币顺势升值调整。午后,标普、纳指的指数期货合约一度触发熔断。
(图中左至右:伦敦金、美元指数、日元、美国债)
然而在当日北京时间晚间,特朗普发表演讲安抚市场情绪之后,金价欧美时段全部回吐涨幅。与此同时,美国三大股指也全部收复日内跌幅,日内振幅均呈现近6%。
值得注意的是,随着特朗普出人意料赢得大选,黄金11月9日的成交量堪称历史罕见。纽约商品交易所黄金期货成交量超过6月份英国退欧公投之后的高点,仅次于2013年4月15日——黄金单日重挫9%。
从芝加哥商品期货交易所(CBOE)数据看,短期市场风险回落,目前数值维持于15—14间,
从长期10年的VIX指数波动看,08年金融危机VIX指数一度触及60,11年欧债危机则触及40,当前最近的VIX值在9月30日附近,即美国大选辩论会周期内以及英国的“退欧情绪高发点”。
因此从市场层面解读,特朗普当选后,市场预期兑现,不过至次稳定性言论后,市场恐慌情绪释放,避险情绪消退,黄金、日元回吐升幅,美股获得天量买盘推动上涨。
12月加息预期不改,后期货币政策恐分化
特朗普胜出大选,市场对于美联储12月加息预期开始下调,不过鉴于特朗普正式出任美国总统将于17年1月下旬,现任耶伦,以“现有就业数据及通胀情况”可考虑加息一次;另,特朗普政策有鼓吹减税效应,对美通胀短期攀升构成利好,以“货币主义”占主流基调的全球央行(包含美联储),势必货币政策将步入一个短期收紧的过程。“货币从紧预期”迫使资产流出安全资产,转而投资美元。
可以说,在目前美国经济复苏下,美国就业市场基本达到充分就业,市场新增就业水平将围绕3年中枢水平波动,难以出现新增就业的爆发亮点;不过因特朗普成功当选美国总统,货币政策的态度比较矛盾。一方面,他不断批评美联储长期的低利率政策扭曲了真实利率,导致了股市的虚假繁荣和资产价格泡沫;但另一方面,低利率的融资环境有利于减轻政府负担,扩大财政支出。而美联储具有独立于美国政府的地位,目前核心PCE物价同比已连续两月维持在1.7%以上,新增非农稳定,失业率也处于历史低位,此前美联储一再暗示年底加息,因而12月的加息未必延后。(假设,耶伦将留任至2018年,特朗普对于低利率货币政策处于摇摆态度,在一段时间内美联储可以容忍通胀超过2%的目标。但如果面临通胀快速走高的风险,也将使美联储加快加息的步伐。)
中长期角度,更多需观察2017年特朗普政府正式运作后政策动向,利率是否会复制“泰勒规则”从而重新开始降息,尚不确定。
重塑“美国制造”----财政恐现天量赤字
在大选之前,根据民调的数据显示,有六个州的选情依旧胶着,是所谓的摇摆州,分别是新罕布什尔、俄亥俄、北卡罗来纳、艾奥瓦、佛罗里达、内华达。在这六个州之外。但是从最终结果上看,希拉里拿下了新罕布什尔和内华达这两个摇摆州,但是她却输掉了宾夕法尼亚、密歇根和威斯康辛三个在选前被认为能大概率获胜的州,这是希拉里失利的关键。
这三个州都位于美国的东北部和五大湖地区,此前均为制造业发达的传统工业重镇,但是近年来却因为美国制造业的衰落而被沦为所谓的铁锈地带。
自 2012年大选以来,尽管美国增加了近1000万个非农就业岗位,失业率从8%下降到了5%以下。但是,美国这一轮的经济复苏是二战以来最弱的一次,经济增长中枢仅在2%左右,而新增的就业也更多的集中在了商业服务、教育医疗、商贸运输、休闲服务等工资较低的行业中。大批无法转向高端服务行业的蓝领工人感到自己被这个时代所抛弃。
传统上,工人阶级一般是民主党的主要支持群体,但是在本次大选中,特朗普在驱逐非法移民、限制自由贸易等方面的主张,对于这部分蓝领工人具有很强的吸引力。选前民调显示,美国中西部地区对于自由贸易的反对程度达到了57%,超过了全国平均水平。所以说,正是这部分白人蓝领工人的倒戈,是特朗普当选最关键的因素。
制造业计划方面,特朗普提出基础设施建设将投资5000亿美元,将修缮城市,重修高速公路、桥梁、隧道、机场、学校和医院,加强基础设施建设投资。
根据特朗普竞选团队的估计,如果特朗普当选美国总统,根据其经济政策将使其任期内美国的 GDP增速达到3.5%,并且具有达到4%的潜力,并由此推断将在未来10年给美国创造2500万个新的就业岗位。
从税收上看,特朗普计划将原有的7档个人所得税等级简化为3档,各档税率都有所减低,并且也将公司税从35%降至15%。在美国,个人所得税是最重要的联邦收入来源,在金融危机后平均占到联邦财政收入的45%,而企业所得税的占比大概也有10%左右。特朗普的税收计划,将使美国企业与居民的边际税率大幅降低。
根据美国Tax Policy Center的估计,在特朗普上台第一年,美国的个人所得税收入就将下降 2000亿美元、企业所得税也将下降1500亿美元。而在未来十年时间里,美国的财政收入平均每年将下降大约6000亿美元,如果加上赤字增加带来的额外利息支出,十年后美国的公共债务规模将增加7.2万亿美元,在目前不足18万亿的基础上增加约40%。
在政府支出方面,根据特朗普的计划,他承诺不会削减福利支出,并且会扩大国防预算,只是希望每年压缩非国防与福利支出 1%。尽管特朗普说是要通过赤字中性的方式,通过吸引私人投资来扩大基础设施建设,但是最终从资金来源上看,还是存在一定的不确定性。所以,总体上看,政府支出规模将会扩大,这也将进一步增加美国政府的债务负担。
扩张财政、贸易孤立可能引发“中期衰退”
特朗普不是传统的共和党人,他曾多次更换党籍到民主党。所以他的财政政策并不遵从传统的共和党所主张的缩减开支的”小政府”理论,反而对财政收支进行了大规模的调整,打算大幅增加赤字
贸易方面,特朗普的孤立主义在国际贸易领域中可能重现分配现有国际贸易格局。在 10 月 22 日的葛底斯堡演讲中曾信誓旦旦公布其若当选后的“百日计划”,其中关于贸易的具体措施有四个:1)让财政部长标定中国为汇率操纵国以及进行关税保护;
2)与NAFTA/北美自贸协定重新谈判;
3)结束奥巴马的贸易政策,宣布退出环太平洋合作组织TPP;
4)通过设立关税来抑制公司全球化行为。
这些措施所 表现出来的“贸易孤立”态度不言而喻,特朗普将试图对美国的主要贸易伙伴施压,既打算继续炒作人民币被低估,又希望加紧打击美国邻国——使得加拿大和墨西哥在北美自贸协定和环太平洋合作组织中回吐利益。
“无论是面对中国,还是其他国家,每一次我们都签下了对美国极度不利的贸易协议。我们的国家领导人和协议签订者真该为自己的所作所为感到耻辱”。从特朗普十分激进的表达中可以想象,未来全球贸易环境将变得更加紧张,其中美国最大的四个贸易逆差贡献经济体(中国、日本、墨西哥、加拿大)将会面临来自特朗普的巨大压力。
“黄金中期买点”静候机会
11月9日美盘,伴随特朗普成功当选,并且发表维稳性讲话,在一定程度上打消了市场对于特朗普上任后采取极端政策的担忧,市场风险偏好在某种程度上得到修复。
但是,不能认为特朗普当选的冲击就已经完全结束,随着特朗普的冲击逐步消褪,在其上台之后,随着政策主张逐步清晰,其大量增加美国政府赤字的行为,将提振美国国内需求,企业利润有望得到好转,因此在其上任初期内美国股市可能得到一定的修复,经济的好转在短期内也会增加对于美元资产的配置需求,美元指数也有望得到短期的修复。
而需求的好转将带动美胀上行的压力,也会刺激商品价格的走高,而美国的债券市场将受到一定的冲击。
从中期看,美国经济面临的滞涨风险加大,经济的下行将使股市承压,美国债券市场受通胀提升的影响将步入熊市。而美国国内债务规模的扩大与通胀的走高,也会继续对美元产生压力。而在这种背景下,黄金的中期配置意义将更加明显。(时间上,至少关注2017年上半年特朗普的经济政策和效果。)
从技术分析的逻辑看,黄金此次回撤,短期1200--1210区域支撑力度较强,12月上旬将迎来意大利公投以及11月非农数据,黄金料有效波动区域围绕1200---1240水平间,若意大利公投出现意外,黄金可能再度重返1280--1300区域。
中期角度,需得美联储12月加息一次,或者于2017年上半年加息一次,黄金中期的买点区域位于1130---1110水平间。
(以上分析源与INFINOX英诺,任震鸣)